1.核心指数

11月，延续了10月以来的盘整回调。包括北证50、科创50、创业板指等跌幅从4-12%不等。中证500下跌4%，沪深300下跌2.4%。红利指数走平。万得微盘上涨5%。本月，主要是美联储缺乏数据下的持续鹰派表述，但到月末随着各联储要员鸽派发声以及主席换人的传闻增加，才有所松动。而国内10月以来经济基本面数据持续疲软，包括出口数据、pmi、房地产成交量与价格等，叠加海外美联储不降息的压力导致风险资产的持续回调。另外关于AI是否有泡沫的争议依旧是主要分歧。国内机构年末观望情绪浓烈，等待中央经济工作会议的新方向。港股与AH类似，科技大幅回调，但红利相关股票持续收涨。

2.行业指数

领涨主要包括林木、教育、石油天然气、化肥农药，涨幅达到3-15%，属于避险与政策驱动，部分化工分支是因为储能高景气度拉动，办公用品、家具用品、文化传媒、纺织服装，涨幅达到3%，属于行业高切低轮动（有促消费政策）。

领跌包括电脑硬件、汽车、汽车零部件、生物科技、券商指数，跌幅达到6-7%。均为避险情绪驱动。

H股与A股表现类似，以石油石化造纸包装等领涨7-8%，但电气设备、硬件、半导体、汽车与零部件跌幅达到5-13%。

3.主题指数

领涨：主要是锂电电解液、有机硅、阿里千问合作商（千问问鼎开源模型第一并面向C端开放）、两岸融合（中日冲突）、锂矿、航天科技（朱雀三号）

领跌：量子材料、炒股软件、稀土、汽车金股、服务机器人、稳定币

11月总结与12月市场展望

11月延续了10月的下跌，利空因素包括美联储暂停降息担忧、中日冲突、AI泡沫担忧、国内经济基本面数据等。当前美股阶段性调整已经较为明显（包括meta英伟达等均回调较多，而谷歌较强），后续美联储的短期态度市场已经充分博弈，后续的微调可能市场会较为脱敏，核心分歧是后续K型经济数据是否会有进一步的超预期利空（如通胀，部分私募债债务风险等），同时AI的分歧可能会出现阶段性的收敛等变化，另外日本的加息风险以及委内瑞拉地缘冲突也是潜在扰动。

观察国内市场，虽然经济数据疲软，地产加速下滑，但市场观望情绪更多来自前期超额涨幅的回调以及对AI的分歧，从光模块龙头几乎未有下跌可以看出市场只是观望，并未实质性掉头，同样本月超涨的储能本质上或许来自AI电力需求的外溢。展望未来，我们认为未来以新质生产力为代表的结构性的景气行情仍将延续，其中AI方向值得持续重点关注，包括应用/端侧等等，传统算力需要关注其中的新边际变化方向。而顺周期方向，政策或将保持稳步发力逆周期调控，并且持续推动部分行业的反内卷，但全局来看短期内可能尚不足以构成新旧动能共振，因此更可能是政策搭台成长唱戏的局面。当下对于自下而上选股或许是一个好的时机。

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